Resumo Esse trabalho tem como objetivo discutir as metodologias hedônicas mais difundidas para a construção de índices de preços e aplicá-las para uma base de dados fiscais do município de Belo Horizonte, entre 1995 e 2012. Os resultados para os índices de preços pelos diversos métodos hedônicos estimados registraram uma intensa valorização imobiliária em Belo Horizonte, a partir de 2005, impulsionada pelo aumento na oferta de crédito imobiliário, que se tornou possível após as melhorias no instituo de alienação fiduciária, em 2004. Além disso, a redução nas taxas de juros, o crescimento econômico observado no período e o aumento da renda real das famílias também contribuíram para o bom desempenho dos preços dos imóveis. Mesmo após a crise mundial de 2008/2009, a valorização imobiliária continuou intensa até meados de 2012, possivelmente devido às políticas anticíclicas implementadas pelo Governo Federal. Esses resultados demonstram que a utilização da metodologia hedônica em uma base de dados fiscais constitui uma estratégia promissora para a implementação de um futuro índice de preços oficial para imóveis no Brasil.

Abstract This paper presents the more commonly used methods of hedonic estimation and applies them to a fiscal data base from Belo Horizonte, Brazil, 1995-2012. The results of the price indexes from the various estimations suggest a pronounced real estate appreciation from 2005 to 2012. Increasing real estate financing (after the statutory lien legislation of 2004), falling interest rates and growth in real family income contributed to the positive performance of the real estate market in the period. Results also indicate that real estate prices continued to increase despite the world financial crisis of 2008/2009 possibly due to countercyclical policies implemented by the Brazilian Government. These results help to shed light on the potential use of hedonic price models and a fiscal database to construct an official housing price index for Brazil in the future.

Resumo Este trabalho tem como objetivo estimar índice de preços hedônicos-quantílicos para o mercado de apartamentos em Belo Horizonte, entre 1995 e 2012. A técnica de regressão quantílica foi utilizada pelo fato de o mercado imobiliário ser segmentado. Os resultados indicam que até 2004 a valorização imobiliária foi modesta. Contribuíram para esses resultados a falta de um marco institucional para o Sistema Financeiro da Habitação (SFH) e o ambiente macroeconômico incerto. Por essa razão, não houve um padrão para a valorização imobiliária nos diversos quantis. A partir de 2005, a valorização imobiliária foi intensa em todos os segmentos. Até 2009, os segmentos superiores exibiram maiores taxas de valorização. A partir de 2009, houve uma reversão desse padrão de valorização nos quantis, e os apartamentos dos segmentos inferiores passaram a exibir maior valorização. Parte dessa mudança pode ser atribuída às políticas anticíclicas adotadas pelo Governo Federal para atenuar os efeitos recessivos da crise mundial.

Abstract This paper estimates quantile hedonic price indexes for apartments in Belo Horizonte, Brazil, 1995-2012. From an urban economic point of view, the real estate is one example of a segmented market and for this reason we choose the quantile regression approach. The several results suggest that before 2004, when there was a lack of institutional mark for the real estate mortgages and macroeconomics environment was too uncertain, there a little appreciation in apartments prices. In this period there wasn’t a regular pattern in quantile appreciation. Since 2005, there was a great appreciation of apartments in all segments of the market, since the real estate mortgage increases due to the reformulation of the real estate mortgage institutional market. Before 2009, the appreciation was more pronounced in the highest segments. Since 2009, there was a reversion of the quantile appreciation pattern. The appreciation in lowest segments was higher than in the highest. Partly, this change can be attributed to countercyclical policies implemented by Brazilian Government which focus on families with medium and low incomes.

Resumo Este artigo apresenta uma análise empírica das intervenções no mercado cambial pelo Banco Central brasileiro. Utilizando dados mensais, estimamos os efeitos da volatilidade e de desalinhamentos cambiais sobre a probabilidade de intervenção. Os resultados empíricos indicam que as intervenções respondem não somente à volatilidade excessiva, como tem declarado formalmente o Banco Central, mas também aos desalinhamentos do câmbio. Em particular, os resultados indicam que a probabilidade de intervenção é maior no caso de desalinhamentos cambiais que desvalorizam a moeda local, uma indicação de comportamento assimétrico por parte do Banco Central em face de apreciações ou depreciações cambiais.

Abstract This paper analyses the motives for foreign exchange interventions in Brazil in recent years. Using monthly data, we estimated the effects of volatility and exchange rate misalignments on the probability of intervention. Our results indicate that, as formally stated by the Brazilian Central Bank, foreign interventions have reacted to excess volatility in the exchange market, but we also find strong evidence that interventions have in fact aimed at curbing exchange rate misalignments. We find, moreover, that interventions are affected more strongly by episodes of devaluations of the local currency, vis-à-vis episodes of overvaluation, indicating asymmetric behavior of the Brazilian Central Bank.

Resumo O presente artigo analisou o repasse cambial para os preços ao consumidor (IPCA) no Brasil, no período entre 1999 e 2013, verificando através de diversas especificações econométricas a existência de assimetrias no repasse. Utilizando uma decomposição da variável câmbio, entre depreciações e apreciações, o artigo estima uma sequência de modelos SVAR com diferentes restrições de identificação. Os resultados, robustos para uma gama de especificações, indicam forte assimetria no repasse cambial. A média simples das diversas estimações indica um repasse de 11.38% no caso de depreciação e de 2.84% no caso de apreciação da moeda brasileira em relação ao dólar americano.

Abstract This paper investigates a possible non-linearity in the pass-through of the exchange rate to the Brazilian consumer price index. Using a decomposition of the exchange rate series, into appreciations and depreciations, for the period of 1999-2013, the paper estimates a sequence of SVAR models with different identifying restrictions. The results are robust and indicate an important asymmetric behavior of the exchange rate pass-through in Brazil. A simple average of the estimates indicates a pass-through of 11.38% in case of depreciation, and 2.84% in the case of appreciation of the Brazilian currency against the US Dollar.

<title>Resumo</title><p>O artigo revisita a questão da sustentabilidade da política fiscal brasileira analisando as respostas fiscais do governo a alterações na razão dívida-PIB, com vistas a avaliar qual tem sido a resposta fiscal média do governo brasileiro, e como essa resposta fiscal tem variado ao longo do tempo. Utilizando dados mensais e controlando para variações no produto e participação relativa de títulos indexados, estimamos funções de reação sequenciais com uma janela móvel de 12 observações. Os resultados indicam que a política fiscal no período foi sustentável, com uma resposta fiscal média do governo consolidado de 0.096 pontos percentuais no <italic>superávit</italic> primário para um aumento de um ponto percentual na relação dívida-PIB. Verificamos ainda que a função de reação tornou-se mais estável, porém menos sensível a aumentos da relação dívida/PIB após o ano de 2000 e assumiu uma tendência declinante após 2006.</p>

<title>Abstract</title><p>This paper estimates a fiscal reaction function for Brazil and investigates how the government's fiscal reaction has changed over time when controlling for cyclical variations in output and the relative participation of indexed debt. Using monthly data since 1991, we estimate a rolling reaction function with a one observation step and a sample-window of 12 observations. Our results indicate that the government's fiscal response has been such that a one percent increase in the debt-GDP ratio can be associated to an average increase in the primary surplus of approximately 0.096% over GDP or 9.6 basis points; the government's fiscal reaction has become more stable but less responsive to the debt-income level after 2000 and assumed a declining trend after 2006.</p>

O presente estudo identifica os determinantes do investimento privado no Brasil para o período compreendido entre 1970 e 2005. O artigo apresenta as principais teorias de investimento, os desenvolvimentos recentes e as principais aplicações para os dados brasileiros. Os resultados indicam que aumentos na renda e na atividade econômica influenciam positivamente o investimento do setor privado no Brasil. A redução no volume de crédito e a existência de instabilidades políticas e econômicas mostraram-se prejudiciais ao investimento privado no período analisado. A implementação de políticas públicas que possam garantir a estabilidade econômica e a credibilidade dos agentes, assim como aumentos na oferta de crédito, podem elevar o nível de investimento privado no Brasil.

This study identifies the determinants of private investment in Brazil over the period of 1970 to 2005. The paper presents the main investment theories, and recent developments of these theories, as well as how they can be applied to Brazilian data. The results indicate that increases in income and economic activity have positively influenced private sector investment in Brazil. The reduction in credit volume and the existence of political and economic instabilities are shown as being harmful to private investment in the analyzed period. The implementation of public policies that can guarantee economic stability and improve the government's credibility, along with increases in credit offer, may boost private investment in Brazil.

Esse artigo analisa o canal juros do mecanismo de transmissão monetária sobre o produto, preços e taxa de câmbio na economia brasileira dos anos 90 através dos efeitos de uma redução inesperada na taxa básica de juros em um sistema de vetores auto-regressivos. Os principais resultados obtidos são: a) um choque monetário afeta imediatamente a atividade econômica, reduzindo a taxa de crescimento do PIB; b) a inflação e a taxa de câmbio são afetadas somente após um intervalo de tempo, e a inflação assume uma tendência declinante somente dois meses após o choque de juros; c) os resultados são robustos quando controlados para condições internacionais, preço das commodities ou outras medidas de inflação e atividade econômica; d) choques monetários afetam significativamente a volatilidade do produto e da inflação no modelo padrão; e) choques monetários afetam significativamente a volatilidade da relação dívida/PIB no modelo de controle.

This article presents evidence on the interest channel of the monetary policy for the Brazilian economy of the 1990s analyzing the effects of an unexpected change in the baseline interest rate on output, prices and the exchange rate in a vector autoregression system. Our main results are: a) a tightening in the monetary policy affects economic activity immediately, reducing the rate of growth of real GDP; b) the exchange rate and prices are affected only after a time interval, with inflation assuming a downward trend only two months after the monetary shock; c) results do not change when the specification is controlled for international conditions, commodity prices or other measures of inflation and economic activity; d) monetary shocks have a significant impact on the volatility of output and inflation in the benchmark model e) monetary shocks have a significant impact on the volatility of the debt/GDP ratio in the control-model.

RESUMO Esta nota discute o conceito de “déficit nominal ajustado pela inflação” proposto por Robert Barro à luz de um déficit real consistente em fluxo de ações. Argumenta-se que o cálculo proposto pelo autor viola o princípio da consistência estoque-fluxo e leva à interpretação errônea de que um aumento na taxa de inflação diminui o déficit do governo em termos nominais.

ABSTRACT This note discusses the concept of ‘inflation adjusted nominal deficit’ proposed by Robert Barro in light of a stock-flow consistent real deficit. It is argued that the calculation proposed by the author violates the principle of stock-flow consistency and leads one to the erroneous interpretation that a rise in the rate of inflation de- creases the government deficit in nominal terms.

Este artigo analisa a sustentabilidade da política fiscal brasileira desde a reforma financeira de 1965 e discute como o relacionamento entre o Tesouro e o Banco Central tem determinado a capacidade do governo federal brasileiro de se financiar. A política fiscal governamental pode ser considerada sustentável se o valor discontado de sua dívida mobiliária como fração do PIB for respaldada por superávits fiscais primários de mesmo valor-presente. Em um quadro analítico de horizonte-infinito, a sustentabilidade da política fiscal brasileira é testada através da estacionaridade da razão dívida/PIB ao redor da média zero. Embora os resultados gerais indiquem sustentabilidade, os testes implementados em dois subconjuntos da amostra sugerem que a política fiscal assumiu um padrão insustentável após 1981.

This paper analyzes the sustainability of fiscal policy in Brazil since the financial reform of 1965 and discusses how the relationship between the Treasury and the Central Bank has determined the federal government's capacity to finance itself. A sustainable policy is defined as one such that the discounted government debt as a ratio to the GDP is backed by expected primary surpluses of equal present-value. In the context of an infinite-horizon framework, sustainability is tested through the mean-zero stationarity of the discounted debt/GDP ratio. Although the overall results indicate sustainability, tests on subsamples show that the fiscal policy was sustainable prior to 1980, but it assumed an unsustainable path during the 80's and early 90's.